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2019年四季度中國水泥行業信用風險展望

來源:中債資信  撰稿人:  發布時間:2019年11月04日 瀏覽:
摘要:

  行業季度信用風險分析報告通過對行業景氣度的回顧和展望,對行業信用風險變化情況及重點風險領域進行跟蹤。

  
  回顧2019年三季度,房地產投資中建筑工程投資增速走高,疊加基建投資增速小幅反彈,水泥產量2019年三季度末為6.90%,環比上漲0.10個百分點,需求仍維持高位;錯峰生產高壓持續,供給端壓縮力度維持;水泥價格雖七八月受雨水天氣影響持續下滑,但九月份步入傳統旺季后,價格仍維持高位;水泥行業整體盈利水平基本維持穩定,行業景氣度仍較高。
  
  展望四季度,需求方面,房地產仍處于高壓嚴控,房企資金約束持續收緊,或加速房地產投資下行速度,基建投資發力的程度仍有待觀察,水泥需求上漲動力不足;供給方面,四季度秋冬錯峰生產及環保限產政策力度趨嚴、行業內部對淘汰落后產能的督查力度加大,同時疊加P.C32.5水泥停產對于熟料和水泥產能利用率的正面拉動作用,預計供給端壓縮效果仍將持續;水泥價格方面,四季度有望保持上漲態勢,但上漲幅度或小于去年同期;成本方面,煤炭價格預計四季度將下行,電力價格穩中略降;水泥行業整體盈利水平相較于三季度有望進一步提升,但漲幅收窄,行業景氣度仍較高。全年來看,房地產投資增速下滑幅度小于預期,基建投資增速小幅回暖,水泥價格有望持續高位,2019年全年水泥行業景氣度將維持較高狀態。
  
  行業整體信用風險保持穩定。
  
       一、行業景氣度
  
       (一)行業需求回顧與展望
  
  長周期來看,水泥行業下游需求構成相對穩定,主要來自于房地產、基建、制造業固定資產投資(廠房建設)和農村固定資產投資,各個板塊的構成比例在不同年份有一定變動,整體看房地產和基建板塊占比較大(合計約占80%~85%),且房地產所占的比例逐步上升(約40%~50%)。2019年三季度,全國固定資產投資完成額累計同比增速為5.40%,與去年同期持平。房地產投資方面,2019年三季度,房地產融資收緊政策密集出臺,銀保監會、發改委等部門全面收緊銀行貸款、信托、海外債等主要融資渠道;730政治局會議再次重申“房住不炒”定位,并承諾“不將房地產作為短期刺激經濟的工具”,房地產行業新一輪調控加碼,房地產企業拿地意愿仍較弱,土地購置費和房屋新開工面積增速持續放緩,房地產投資增速持續緩慢回落。截至三季度末,房地產投資增速回落至10.50%,較二季度末下降0.40個百分點,但仍高于去年同期0.60個百分點。需注意的是,雖然2019年三季度末房地產投資增速回落,但主要系受土地購置費增速放緩影響,建筑工程投資增速在三季度仍呈上漲態勢,對水泥需求形成一定正向拉動。基建投資方面,2019年1~9月,全國一般公共預算支出178,612億元,同比增長9.4%,而且各省市均將年內剩余新增專項債券額度發行完畢,受益于財政政策較為積極,帶動基建投資上行,三季度末基建投資增速上升至4.50%,較二季度和去年同期分別回升0.40個和1.20個百分點,基建托底作用較二季度有所提升,但增速仍處于近五年來低位區間,對水泥拉動作用不明顯。整體來看,房地產投資中建筑工程投資增速走高,疊加基建投資增速小幅反彈,水泥產量2019年三季度末為6.90%,環比上漲0.10個百分點,仍顯著高于去年同期的1.00%,水泥需求增速仍持續處于高位。
  
  展望四季度,房地產投資方面,預計受制于房地產仍處于高壓嚴控,房地產企業投資的資金約束持續收緊,預計房屋新開工面積和土地購置費仍將繼續下行,或加速房地產投資下行速度;基建投資方面,2019年9月4日國常會提出按規定提前下達2020年專項債部分新增額度(1.29萬億元),據中債資信了解,某些省市已計劃在年內使用提前下達的額度,加快重大項目建設進度,將繼續帶動基建投資上行,但考慮到大規模的減稅降費落地后,財政收入大幅下滑,稅收收入連續5個月負增長,而且在地方政府隱性債務的制約下,基建投資發力的程度仍有待觀察。整體來看,四季度,房地產和基建對水泥需求的預期提振作用不強,水泥需求或維持三季度水平;全年看,房地產投資增速下滑幅度小于預期,基建投資增速小幅回暖,2019年全年水泥產量增速調整至3.50%~10%。
  

  

  

  

  

  
       (二)行業供給回顧與展望
  
  2019年三季度,淘汰落后產能方面,產能置換政策依舊,新增產能被嚴格控制;此外,2019年第三季度,經中央批準,由工業和信息化部、發展改革委、國家能源局牽頭,會同12個部委和7個行業協會組成10個聯合督導組,對各地淘汰落后和化解過剩產能工作進行督查。根據督查內容和要求,7~8月由各地開展全面自查,9月中下旬聯合督導組進行了為期兩周的實地檢查,本次督查首次重點檢查了水泥行業產能置換工作;在政策限制及行業自律組織的監督下,水泥產能總量保持在穩定水平。錯峰生產和環保限產方面,各地紛紛出臺夏季錯峰生產及環保限產政策,地方政府環保考核壓力依舊,限產政策力度持續。
  
  
  
  展望四季度,錯峰生產和環保限產方面,近期北方部分省市陸續發布秋冬季錯峰生產方案,水泥熟料生產企業及水泥粉磨站將參與錯峰;例如,山東省棗莊市發布錯峰生產通知,全市水泥(含粉磨站)、磚瓦等行業錯峰生產時間為2019年11月15日至2020年3月15日;長治市發布2019~2020年秋冬季工業企業差異化錯峰生產實施方案,要求2019年10月1日起,水泥企業完成無組織治理和特別排放限值改造的限產50%,未完成的停產整治;臨汾市印發錯峰生產管控方案,平川縣從2019年10月1日至2020年3月31日,山區縣從2019年11月15日至2020年3月15日;同時武漢市因軍運會實施管控措施,大氣環境質量管控期限自2019年10月13日至10月28日,水泥及水泥制品企業實行錯峰生產。從各地政策可看出,今年各地的錯峰限產政策避免了“一刀切”,而是因地制宜、因城施策,政策內容更加細化,執行分類分級限產政策。由于即將進入冬季供暖期,各地對于環保的考核趨嚴,秋冬限產相較于夏季限產更加嚴格。淘汰落后產能方面,上文提及到,由工業和信息化部、發展改革委、國家能源局牽頭,會同12個部委和7個行業協會組成10個聯合督導組,對各地淘汰落后和化解過剩產能工作進行督查,根據督查內容和要求,7~8月由各地開展全面自查,9月中下旬聯合督導組進行了為期兩周的實地檢查,此次水泥行業督查的重點是,2016年以來建設或確認的水泥項目落實產能置換情況,是否持有產能置換方案的公告、項目備案文件、被置換的產能(設備)是否如期退出、建設項目進展情況;2018年執行能耗、環保、質量、安全、技術等法規標準,依法依規淘汰落后產能情況;2019年淘汰落后產能工作方案制定情況等。此外,部分省份內部也在持續開展環保督察,例如河北省已組建5個省委省政府生態環境保護督察組,決定10月10日至11月10日進駐保定市、定州市、廊坊市,11月15日至12月15日進駐石家莊市、邢臺市、邯鄲市,開展省委省政府第二輪生態環境保護督察進駐工作。此次水泥行業大督查以及各省份的環保督察進一步凸顯行業內部對于淘汰落后和化解過剩產能工作的重視,亦對不規范產能置換行為有一定警示作用;停產P.C32.5水泥方面,國家標準化管理委員會于2018年7月10日起發布GB175-2007《通用硅酸鹽水泥》國家標準第3號修改單,復合硅酸鹽水泥32.5強度等級(P.C32.5)將取消,將于2019年10月1日起實施,但修改單保留了礦渣、火山灰質、粉煤灰硅酸鹽水泥32.5等級,雖然P.C32.5水泥在同等強度等級水泥中占比較大,但在執行過程中可能存在換湯不換藥、檢測驗證較困難等問題。故雖然目前P.C32.5水泥已停產,但考慮到上述客觀問題,加之建筑標準沒有變化,企業轉換材料的動力較小,因此預計該政策對熟料和水泥產能利用率有一定正面影響但程度有限。整體來看,四季度秋冬錯峰生產及環保限產政策力度趨嚴;行業內部督查力度加大;P.C32.5水泥停產對于熟料和水泥產能利用率有一定正面影響但程度有限,故從水泥供給端來看,水泥供給端壓縮力度持續。
  
       (三)行業價格回顧與展望
  
  2019年7月,國內水泥市場受持續降雨影響,下游需求表現欠佳,企業出貨多維持在6~8成水平,水泥價格繼續維持二季度末的震蕩下行態勢,但價格仍高于去年同期;8月為水泥傳統淡季尾聲,水泥價格接近階段性底部,下旬,隨著雨水天氣好轉,需求增加,企業發貨普遍恢復到8成或以上,局部地區水泥價格隨之回升;9月水泥行業步入“金九銀十”傳統旺季,水泥市場迎來新一波漲價潮。2019年三季度,水泥均價413.71元/噸,環比下降1.44%,但較去年同期上漲1.73%;2019年1~9月,全國水泥均價418.56元/噸,較去年同期上浮1.20%。
  
  展望四季度,考慮到10月及11月上旬仍處于水泥旺季,水泥價格上漲動力仍較足。從需求端來看,四季度房地產和基建對水泥需求的提振作用不強,但供給端受冬季錯峰政策高壓、行業自律督查等因素影響持續壓縮;同時10月初受貨車超載導致高架橋垮塌影響,個別地區嚴查超載,導致水泥運輸受限,材料短缺,水泥價格進一步走高。整體來看,預計水泥價格四季度將繼續上漲,但由于房地產支撐力度不足,上漲幅度或小于去年同期。從全年來看,2019年水泥價格在2018年高基數基礎上繼續走高,調整2019年水泥均價增速預期至10%以內。
  
  
  
       (四)行業成本回顧與展望
  
  從噸水泥的制造成本(不含期費)來看,煤炭和電力占比在55%左右,是水泥成本的主要構成。2019年三季度,盡管受迎峰度夏用電高峰期影響耗煤需求同比、環比均小幅上漲,但由于新增產能的持續釋放帶來的產量持續增加,及煤炭進口量的明顯增加,煤炭供給增長更為明顯且具持續性,行業供需關系弱化,三季度煤炭價格同比、環比均下降;受持續推進電價市場化交易的影響,三季度電價穩中略降。考慮到水泥行業價格彈性高于成本彈性,煤炭等價格小幅變動對水泥可變成本的改善有限,而產量基本維持導致噸水泥固定成本沒有明顯改善,全國水泥成本漲幅有限。
  
  展望四季度,盡管四季度逐步進入采暖期,但相比三季度迎峰度夏期的耗煤需求仍下降,疊加新增產能的持續釋放,預計煤炭行業供需關系小幅弱化,煤炭價格將同比小幅下滑;四季度電價將繼續受電力體制改革深化影響,持續穩中略降的態勢。整體看水泥制造成本變化幅度有限。
  
  
  
       (五)行業景氣度回顧與展望
  
  三季度,房地產投資中建筑工程投資增速走高,疊加基建投資增速小幅反彈,水泥產量2019年三季度末為6.90%,環比上漲0.10個百分點,需求仍維持高位;夏季錯峰生產政策高壓持續,供給端壓縮力度維持;煤炭需求疲軟,水泥—煤炭價差走闊,水泥行業整體盈利水平維持穩定,行業景氣度仍較高。
  
  展望四季度,受制于房地產仍處于高壓嚴控,房地產企業投資的資金約束預計仍將繼續收緊,房屋新開工面積和土地購置費仍將持續下行,或加速房地產投資下行速度,基建補短板動作仍將繼續,但考慮到在財政收入持續下滑、地方政府隱性債務的制約下,基建投資發力的程度仍有待觀察,水泥需求上漲動力不足;四季度秋冬錯峰生產及環保限產政策力度趨嚴、行業內部對淘汰落后產能的督查力度加大,同時疊加P.C32.5水泥停產對于熟料和水泥產能利用率的正面拉動作用,供給端壓縮效果仍將持續;預計水泥價格四季度將繼續上漲,但由于房地產支撐力度不足,上漲幅度或小于去年同期;煤炭價格預計四季度下行,電力價格穩中略降;水泥行業整體盈利水平有望進一步提升,但漲幅收窄,行業景氣度仍較高。全年來看,房地產投資增速下滑幅度小于預期,基建投資增速小幅回暖,水泥價格有望持續高位,2019年全年水泥行業景氣度將維持較高狀態。
  
       二、行業分化表現
  
  行業分化將基本維持上季度預期:
  
  分區域來看,有重大戰略部署的地區,如京津冀區域、雄安新區、粵港澳大灣區、長三角區域、長江經濟帶及絲綢之路經濟帶等區域,以及川渝等基建配套不足的區域,隨著重點建設工程的推進以及在“基建補短板”強有力的政策導向下,水泥需求優勢更顯著,價格上漲動力充足。此外,金隅、冀東重組帶來的華北區域競合關系改善效果仍將逐步釋放;中聯水泥將與河南投資集團成立聯營公司,超過目前的天瑞水泥成為全省產能第一的企業,有利于提高河南省水泥行業生產集中度,主動壓減競爭乏力的過剩產能。
  
  從企業分化情況來看,在當下行業景氣度維持高位的背景下,2019年前三季度,全國水泥行業實現營業收入7,199億元,同比增長14.30%,實現利潤總額1,318億元,同比增長25.30%;目前已發布三季度業績預告的A股水泥企業整體盈利空間仍較大。未來需關注東北、新疆和內蒙等區域的需求變化情況及水泥價格走勢對區域內企業的影響,以及關注產線裝備一般、產能利用率不高而導致制造成本較高的企業(如青松建化和福建水泥),和制造成本表現較好但受管理費用、財務費用和銷售費用等費用管控能力拖累而導致完全成本表現不佳的企業(如泉興能源)的盈利及償債指標表現。
責任編輯:上游
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